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2022年铁合金年报:双碳政策循序渐进 合金发展一叶知秋

发布日期:2022-01-24 16:42   来源:未知   

  2021年在疫情防控常态化的背景下,疫情带来的“黑天鹅 ” 对大宗商品的影响在逐步缩小,而作为“十四五规划”中的重中之重“双碳”问题成为带动商品波动的重要因素,合金企业最为重要的需求端钢厂,作为高耗能的代表行业,产能压缩最为明显。预测2022年在房地产及海外出口下行的背景下,叠加能耗双控严格落地产能缩减,粗钢需求整体承压下行,供给端原料价格高点也会较2021年有所下移,但在政策落地调整过程中,房地产需求会略有波动,需求会短暂上升,供给侧改革逻辑仍在,价格反应会较为剧烈。

  供给端:铁合金作为高耗能企业之一,在经过2021年的能耗双控政策下的按能耗指标生产的状态后,2022年产能扩张概率较低,严控单位能耗成为重中之重,淘汰落后产能成为发展方向,供给端产能保持紧平衡状态。

  成本端:随着三季度环保管制、安全生产、超能力检查等多种强有力政策的监管,煤矿煤管票相对紧张,叠加需求旺盛,电力紧张导致动力煤期货价格一度攀升至1982元/吨,兰炭价格也一度飙升至3300元/吨,铁合金成本大幅上升,加之各大主产区纷纷上调电价,导致成本持续上移,在“双控”背景下预计2022年大工业用电的电价难以下行,或维持在0.4-0.6元/度之间运行。

  需求端:三季度铁合金出口旺盛,需求上升,国外工厂复产速度加快,但四季度叠加国内钢厂需求降低,粗钢产量承压下行,2022年供需偏向紧平衡状态,价格预计将保持窄幅震荡向宽幅震荡过度。

  一、硅铁行情回顾:硅铁能控停产二季度先行,钢厂能控四季度执行,供需错配下硅铁期现价格创历史性

  从年初开始,随着国外疫情的控制,需求得到有效释放,硅铁价格重心缓慢抬升,从窄幅震荡逐步向上拉升然后大幅回落。一季度内蒙古首先发布了关于铁合金产能置换的征求意见,要求2022年底前25000KVA以下矿热炉以1.25:1的比例进行置换,且包头核实了重点行业淘汰类和限制类企业名单。一季度的行情主要围绕产能置换以及淘汰小炉子预期展开,72硅铁现货价格从6400反弹至7300,逐步有突破长期低位震荡区间之势。

  二季度,内蒙率先开始执行能耗双控政策,确定了全区2021年能耗双控目标为单位GDP能耗下降3%,能耗增量控制在500万吨标准煤左右,能耗总量增速控制在1.9%左右,单位工业增加值能耗下降4%以上。涉及合金的盟市纷纷响应政策有减产举措,大厂更是执行停硅锰炉的决策。5月24日国家发改委公布了一季度能耗双控晴雨表,宁夏、青海、陕西、甘肃、新疆五大产区均未实现降耗目标,市场减产预期继续升温,72硅铁二季度从6800上涨至8200元/吨。

  三季度,宁夏、甘肃、陕西均开始执行能耗双控,其中中卫最初减产比例30%到后期的一刀切8天,陕西减产50%、甘肃减30%等等均利多期现价格不断推升,8月17日上半年能耗晴雨表出炉,青海压减能耗倒数第一的情况下,市场更是加大了对青海硅铁的减产预期。叠加三季度煤炭价格持续上涨,同时下游需求旺盛,出口量达到新高,供需失衡明显且时间较长,硅铁期价冲至历史高点17950,现货价格更是有18000的成交。

  四季度,商品期现价格转势下跌,发改委连发四文释放动力煤产量且多举措限制交易,动力煤期现价格跳水直下,带动整体黑色系价格跳水,成本下降的同时,下游钢厂也在10开始执行能耗双控大减产,全国性的限电限产使得硅铁供需逐步趋于平衡,期现价格再次回到起涨点。12月来恒大事件冲击房地产市场,下游钢厂需求持续减少,叠加冬奥会环保影响,北方钢厂停产检修增多,硅铁需求端再次下滑,硅铁期现价格表现出积弱难返迹象。

  在我们统计的宁夏硅铁的成本构成中,电耗占比已经从三年前的46.09%增加到50%,这说明电价市场化后电价波动将成为影响硅铁价格波动的一个主要因素。另外人工成本逐年抬升趋势保持不变,兰炭成本占比也三年前的21.6%增加到27.21%。预计2022年电价成本仍有增加趋势,但其他成本相对稳定。

  目前我国电力构成依旧以火电为主,清洁能源为辅,在煤价高涨的背景下,发电企业用“爱”发电的日子一去不返,三季度高昂的煤价导致发电企业严重亏损,同时叠加煤炭进口出现不畅,国内煤矿煤管票相对紧张,导致电力输出不稳定,限制用电以及电费上涨成为解决发电企业困境的有效手段,硅铁主产区电价不同程度地有所上涨,内蒙地区最高涨至0.68元/度,宁夏地区电价上涨至0.58元/度,甘肃地区电价上涨至0.48元/度,陕西地区电价上涨至0.425元/度,硅铁成本一度上涨近1000元/吨。同时青海地区因电力结构较其他主产区有所区别,清洁能源发电量占发电总量的89%左右,煤炭价格上涨对青海地区的影响相对较小,青海地区电价小幅上调至0.42元/度。10月后随着发改委对煤价的调控,动力煤价格下调,内蒙地区电价有所下调,但从整体产区电价来看,电价重心上移已成定局,预计近一年内,电价都将围绕着0.4-0.6元/度震荡运行,低电价已成为历史。

  随着2021年初疫情得到控制,国外疫情复产速度加快,兰炭价格也随着原煤的价格水涨船高,在10月一度冲至3300元/吨,同样随着发改委的有力调控,兰炭价格随之下调,直至截稿之日,兰炭价格下调至1650元/吨左右,较最高价下调50%。中央经济工作会议 12 月 8 日至 10 日在北京举行,会议提到“要立足以煤为主的基本国情,抓好煤炭清洁高效利用,增加新能源消纳能力,推动煤炭和新能源优化组合。要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变,加快形成减污降碳的激励约束机制,防止简单层层分解。”预计2022年煤炭价格在国家的有力调控下,波动会显著减小,兰炭价格也会随之窄幅波动,对成本影响将逐步减弱。

  2021年初,市场进入复苏阶段,硅铁成本与利润处于正常区间,在三季度硅铁价格冲至历史新高17950元/吨,大厂的成本控制较好的利润最高可达到11000元/吨,小厂也有近10000元/吨的利润空间,短期的政策性影响对市场波动带来了异常的波动,同时也带来了异常的利润,短暂持续后随着电费上涨,需求下降,硅铁利润迅速下滑,前期采购原料高位的企业已有部分跌穿成本线,同时内蒙古地区限制类企业因惩罚性电价,成本保持在9000元/吨以上,早已倒挂停产,企业生产灵活度有所提升,边际成本降低,目前硅铁大小厂成本6180-8180元/吨,生产利润50-2430元/吨不等,预期2022年硅铁企业利润或会在500-4000元/吨左右宽幅震荡。

  今年全国五大硅铁主产区受能耗双控影响,月度产量变化趋势明显,减产主要集中在二三四季度,一季度产量均保持高位。其中内蒙产区1-11月硅铁产量168万吨,青海产区1-11月硅铁产量114.5万吨,陕西产区106万吨,宁夏产区95.24万吨,甘肃产区48.6万吨,新疆和四川产区11.16万吨。总体看内蒙产量占比仍在首位,2022年内蒙产能置换将成为市场关注的焦点,而青海产区火电占比低,2022年能耗双控的影响将非常小,产量将有望维持在10-12万吨区间,且优势将逐步凸显。

  据中国铁合金在线万吨左右,较去年同期增长10%,10月因能耗双控主产区同步限产,使得月产量成为最低40.18万吨,开工率为32.89%。11月限产力度放松之后,硅铁产量有所恢复,预计2021全年共计生产590万吨左右,较2020年增长10%左右。但从产量增加时间节点来看,大部分增加产量都处于上半年,1-8月2021年硅铁产量为414.8万吨,同比去年上涨19.61%。同时从各地区硅铁企业的开工率可以明显看出政策对市场的影响,在能耗双控政策常态化之后,硅铁产量增加空间有较大压力,同时25000KW以下的矿热炉的淘汰也属于行业发展规划中,产能的置换将成为趋势,预计2022年减产范围在4%以内,预计产量在550-580万吨区间,重点还是需要关注能耗双控政策影响下各产区执行差以及新增产能是否能落地。

  纵观全年来看,2021年是落地能耗双控的首年,上半年的反应还停留在减产预期上,直至7月中旬开启全面压减粗钢产量,压减任务分配到省,据数据统计2021 年1-10 月份,全国粗钢产量为8.77 亿吨,同比下降 0.7%,其中 10月份产量7152 万吨,同比下降 23%。同时按照11月钢厂的粗钢减产强度推算,预估 2021 年将完成粗钢减产近 5000 万吨,2021年全年粗钢产量预计录得 10.15 亿吨左右。目前已知政策要求2021年度粗钢产量不得超过去年同期水平,而超出政策要求部分的减量是预期钢厂对下游需求弱势下的动态调节,冬季本来作为需求淡季,钢厂都会选择在节前进行一定程度的检修,部分高库存的企业甚至早已开启检修节奏,叠加冬奥会的即将举办, 对京津唐地区的环保要求从严从紧,钢厂的减产是必然趋势。同时对 2022 年需求的谨慎预期也抑制了钢企的生产积极性,地产需求的持续萎缩也降低着钢厂对下游需求的预期,叠加能耗双控政策的常态化运行,粗钢产量势必持续缩减,目前我们预测2022年我国将持续缩减粗钢产量5%左右,对应硅铁需求下降20万吨左右。

  作为北方风向标钢厂,河钢本年度硅铁公布招标共27707吨,环比去年20179吨增加7528吨,增幅37.3%。但是我们都知道,从2018年市场开始流行基差贸易后,基差点价在近两年发展迅速,且部分钢厂除了公开招标外,也私下从期现贸易商手中进行买入点价操作。

  12月河钢招标仅仅398吨,定价8600元/吨承兑含税到厂,其风向标的参考性已经降低,市场已经开始关注中天钢铁、南京钢铁等大型钢厂的采购量价,预计2022年钢厂采购量缩价格也将更加平稳,月间价差收窄。

  金属镁作为硅铁终端的另一大产品,占硅铁需求量的15%左右,2021年1-10月金属镁产量达67万吨,同比减少4%左右,目前预估全年消耗硅铁95万吨左右。我国作为金属镁产量大国,基本占据全球产量80%以上,而金属镁的主要下游为汽车为首的制造业,在中美贸易战如火如荼进行的这一年,芯片之争成为汽车行业的一大痛点,“缺芯”成为限制汽车产量的重要因素,叠加金属镁同样作为高耗能产业,能耗双控对其产量影响或会持续进行,在芯片问题未能解决的背景下,金属镁产量的增加空间较为有限,对硅铁的需求变化影响有限,但不排除2022年在国外疫情有所控制下,国外企业复产复工速度加快,金属镁出口需求有所上升,或会进一步带动硅铁需求上升。

  回顾2020-2021年,我国在疫情防控方面不失为全球典范,全国工厂的复工复产领先全球其他国家,进一步促使硅铁等纯出口的产品出口量剧增,通过海关数据可以看出,1-11月份我国硅铁出口量达46.56万吨(占总需求的8.56%),同比增长84.87%。在粗钢产量下滑的背景下,消耗掉部分过剩产能,但就目前国外复产情况来看,需求逐步缩小,加之国外硅铁企业逐步复产,对出口冲击较大,12月15日商务部确定新一年度硅铁出口关税仍旧为25%,但不能排除高耗能产品出口关税逐步提高。另外《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)将于2022年1月1日生效,对日本等国的出口量不可估量,硅铁国际化趋势明显。

  2021年全年不锈钢粗钢产量预计3240万吨,其中200系产量预计974万吨,300系产量1648万吨,400系产量619万吨左右。每月不锈钢所需要的硅铁量4~5万吨左右,2021年不锈钢粗钢总体需要的硅铁用量约51.85万吨,占硅铁总用量的8.77%左右。预计2022年不锈钢产量3370万吨,硅铁需求或将增加1.6~2万吨左右。

  去年一季度疫情影响交通限行导致钢厂原料补库比较困难,今年年初钢厂冬储的积极性较高,库存天数创近两年新高,1月全国钢厂库存天数25.42天,北方钢厂库存天数25.11天,华东钢厂25.6天,华南25.88天,2月仍保持高位,三月开始钢厂降库,6、7两月全国钢厂硅铁库存天数已经处在相对低位,8、9、10三月积极补库下11月招标采购缩量,但钢厂库存天数保持相对高位水平,主要因10-11月钢厂减产幅度较大。12月随着钢厂部分复产,对冬储有一定预期。预计2022年能耗双控将持续,钢厂库存天数或将保持在20天左右平均水平,3月补库需求或将增加,能否打破今年这种被动采购节奏也值得关注。

  自2018年基差交易盛行以来,期货交割仓库和交割厂库不断增加,今年4月6日交易所又新增了天津全程、江苏诚通以及湖北三三七处3家仓库,硅铁仓库和厂库共19家,其中13家厂库分布在主销区周边,2家厂库分布在主产区,另外四家风险管理子公司厂库分布在宁夏、内蒙等地。每年2、6、10月硅铁仓单强制注销,对市场现货供应流动性有一定的影响。一季度仓单和预报量3月31日最高达到71190吨,二季度6月15日最高达到100770吨,三季度仓单和预报量7月2日最高达到70775吨,四季度截止12月16日仓单和预报量最高33265吨。从仓单和预报量看,6-9月出现的现货紧缺其实和交割库转移库存有很大的关系。市场从contango结构再转为back结构过程中叠加政策市,出现了空前绝后的大行情。但历史重演需要时间换空间,因此预计明年仓单量和预报量或将在2-8万吨区间运行,非标量或有所增加。

  硅铁行业企业库存数据一直都是比较模糊的,没有一个非常准确的答案。首先他的体量比较小,高产时月产量也只有53万吨左右,低产时可以低于40万吨,而大部分厂家主要以订单生产为主,企业有库存的时间段比较少,因此我们从我的钢铁网统计的数据以及我们日常市场调研了解到库存数据总是有很大的误差。一般春节后累库的幅度是每年最高的阶段,4月开始企业去库效果逐步凸显,7-9月区间企业订单周期延长,基本保持零库存状态。但这种季节性规律很容易被打破。从钢联的数据上看,今年2月19号当周的企业库存已经达到12万吨,而10月中旬企业库存已经触底至3万吨,最近几周企业库存开始逐步增加,在需求低迷阶段贸易库存也逐步增加,换句话说市场流动性已经逐步正常。对于2022年企业库存,我们认为订单式生产是这个行业的特点,企业高库存发生在一季度概率比较大,在能耗双控减产政策干扰下企业库存或将长期保持4-7万吨的低库存状态。

  从期货盘面分析,硅铁主力合约周线级别处于倒V型反转的盘整阶段,但也已处于相对高位,从全年的最高持仓量31.4万,到2201合约限制开仓500手,硅铁期货盘面经历了资金的洗礼,从一个小品种,逐步变成炙手可热的品种,在预估2022盘面运行趋势时,不能忽视资金对硅铁期货的影响。按照技术分析,大涨大跌后市场将进入长期的区间震荡。我们从成本和供需格局预算后,对2022年期价的走势预判为:窄幅震荡变宽幅震荡,窄幅震荡区间7500-9500,宽幅震荡区间7000-12000,时间节点上明年二季度开始大概率走宽幅震荡行情。

  2021年硅铁基差波动异常,从年初期现基差开始长期走正,也就是1-10月正基差的频率比较高,其中9月22日基差最大到4938元/吨,期现套利利润达到历史极值。10月中旬商品期价开始转势,基差也逐步回归正常波动。期货价格发现的功能越发明显,其定价功能也发挥到极致。2018-2020年硅铁基差保持在-500-500区间波动,2021年基差波动区间-830~4938,波动率扩大。对于2022年的基差波动预期,我们认为back结构可能会多于contango结构,一、四季度可能contango结构概率高,二、三季度back结构概率高,但基差交易量或有增量。

  行情预判: 2022年随着“双碳”政策的不断推进,对政策的修正也将不断进行,努力避免2021年的一刀切式运动性减排。但双碳政策是长期政策,整体趋势导向不会有所改变,在我国复杂的电力结构背景下,如何在减碳的情况下,保证电力的稳定输出是重点,在控制煤电碳排放的情况下,大力发展如光伏、风力等清洁能源。同样在双碳政策的持续影响下,硅铁作为高能耗的行业,增产概率持续减少,企业保持在能耗双控的情况下合理分配产能成为关键,叠加电费上调不受20%控制,煤炭价格波动,硅铁成本变化远将会超往年。从需求端来看,房地厂景气度的持续下滑,钢材产量的政策性压减,叠加高耗能产品出口关税上涨可能性增大,整体需求处于下行趋势,供需双减的背景下,剔除政策扰动的影响,硅铁价格在一季度将会持续处于偏弱震荡运行;二季度迎来消费旺季,地产开工增加,钢材需求量增加,硅铁需求量增加,硅铁价格或有所反弹;三季度进入能耗双控关键时间点,政策扰动增大,硅铁价格有所宽幅波动;四季度供需双弱,价格大概率走出窄幅震荡行情。

  2)国外疫情若再度发展,出口价上涨,出口增量不确定,影响供需平衡表;3)下游钢材压减产能速度减缓,需求量增加超预期;

  一、 硅锰行情回顾: 内蒙能控 3月开始执行,三季度供需错配加剧下期现价格屡创新高,但相比硅铁理性

  2021年初国内疫情得到有效控制,硅锰供需复工复产迅速开启,在能耗双控大局下供应端先减产而需求端后减产导致供需阶段性错配,9-10月期现价格同步走高并创历史新高,6517现货价格最高13000元/吨现金含税出厂,而期货主力最高冲至13400。随着动力煤政策性转势下跌,硅锰期现价格大幅回落并重回起涨点震荡运行。

  1月至8月,硅锰期现价格运行相对平稳,6517主流报价6600-7800元/吨承兑含税出厂,大半年时间窄幅震荡运行,即便是内蒙能耗双控阶段性减产还是宁夏能耗双控减产,市场反应平淡。究其原因,供需相对平衡且主产区分布均衡,各产区执行能控有时间差,对总体供应的影响比较小,锰矿成本低位震荡时间较长,硅锰成本稳定在6300-6800元/吨区间,利润500-800是常态,行业景气度回升。

  三季度,从宁夏到甘肃、广西、贵州、云南多地出现能耗双控预警和限电举措,硅锰厂减产范围扩大且月产从108万吨迅速下滑到88万吨左右。9月更是达到限电高峰,内蒙风电迟迟无法输出导致复产不及预期,广西、宁夏减产幅度分别为90%、50%左右,全国月产仅66.5万吨,但钢厂迟迟未开始能耗双控,导致表观需求85万吨,供需错配已达到峰值,期现价格大幅拉升。

  四季度商品转势之下硅锰也难逃一劫,能控从供应端转向需求端、10-11月钢厂减产幅度超过30%,但硅锰厂在限电缓解、能控解压下产量逐步得到修复,供需错配程度缓解的同时出现了交割库和企业双重累库的局面。虽然南非奥密克戎疫情传播较快影响锰矿进口量,但需求低迷的现实下硅锰现货价格反弹乏力,开始长时间地震荡运行。我们预计2022年一季度硅锰期现价格仍有下行空间,但成本支撑逐步增强,在新年度能控影响边际递减趋势下,价格或震荡为主,单边行情更多来自于政策异动。

  自2020年初开始,因为疫情导致的停工停产,锰矿港口库存持续高位并在2020年12月达到最高688.8万吨,同比增长50.54%。随着进入2021年,国内市场需求转好带来锰矿消耗量增加,而近四周锰矿去库效果明显,截止12月17日锰矿库存已经降至558.5万吨左右,但仍处于相对高位。锰矿现货价格2021年前三季度变化幅度较小,四季度跟随硅锰现货价格有小幅反弹行情但并未突破性上涨。South32 公布2022 年1 月对华锰矿装船报价,其中高品澳块报5.9 美元/吨度环比12 月降0.3 美元/吨度,高品澳籽报5.64 环比降0.16美元/吨度,南非半碳酸为4.65 美元/吨度环比降0.25美元/吨度,Jupiter 公布2022年1 月对华锰矿最新装船价,Mn36.5%南非半碳酸块4.62美元/吨度,较11月降0.2 美元/吨度,期矿下降趋势中。我们认为2022年锰矿期货价格难出现大涨行情,大概率维持4~6美元/吨度之间,另外需要关注国际航运费变化和人民币汇率变化对进口成本的影响。

  从锰矿进口量来看,1-10月主流锰矿进口2540.78万吨,同比增长2%左右。其中南非进口1194.52万吨,占比47.01%;澳大利亚进口447.78万吨,占比17.6%;加蓬进口361.2万吨,占比14.21%,加纳进口215.4万吨,占比8.4%;巴西进口145.8万吨,占比5.7%;科特迪瓦进口84.32万吨,占比3.31%;缅甸进口48.93万吨,占比1.92%;马来西亚进口42.8万吨,占比1.68%。南非锰矿进口量依旧占据半壁江山,在经历南非封国带来的锰矿剧烈波动后,非主流锰矿进口量略有增加。

  同时从南非锰矿2022财年一季度财报可以看出,整体锰矿生产量持续增加,2022年1季度预计生产668万吨锰矿,与去年同比增长15%,环比增长12%;锰矿销售量预期增长9%。南非地区锰矿作为国家五大支柱产业之一,涉及经济发展的需求,产量增加已成定局,在国外企业复工复产持续进行下,有能力消耗增加产量。

  澳洲锰矿产量增幅较小,同比增长2%,环比增长4%;一季度销售额下降9%。2021年澳矿销售不可避免地受到了中美贸易摩擦的影响,无论铁矿以及锰矿都有一定影响。南非锰矿、加蓬锰矿以及科特迪瓦等非主流锰矿的进口量或会继续增加。从钢联空间数据海漂量看,截至12 月2 日,全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为64.23万吨,其中南非到中国的海漂量为28.97万吨,环比下降6.82%;澳大利亚到中国的海漂量为5.43 万吨,环比下降64.98%;加蓬到中国的海漂量为29.82 万吨,环比下降9.33%。

  钢联数据显示,2021年全国进口锰矿港口库存最高671.7万吨,从春节后锰矿走上去库之路,截止12月10日全国港口锰矿库存已经下降至544.4万吨,12月冬储采购积极性增加情况下去库速度加快,连续三周降库超过15万吨。2022年锰矿进口量可能受疫情影响有所降低,而锰矿期现价格有低位反弹拉涨的风险,毕竟横盘时间已经一年半,降库趋势下锰矿现价格很难在大跌,如果有异动,上涨概率将大于下跌概率。

  从硅锰价格与锰矿价格的相关性来看,整体线性关联度降低,影响硅锰价格的主要因素由锰矿价格转向其余原料,预计锰矿价格或会持续进行窄幅震荡,矿商利润相对稳定,矿山定价能力受到一定程度影响。

  从二季度之前,硅锰产区电价相对持稳,未有明显变化,二季度之后限电限产,能耗双控逐步落地,电价随之上涨,内蒙地区电价由0.36元/度上涨至0.42元/度,广西电价由0.51元/度上涨至0.6元/度,开启了整体上涨节奏,三季度开始煤价上涨加之采暖季用电紧缺,最后叠加枯水季电费上涨,内蒙电价最终涨至0.68元/度后下调回0.57元/度,广西电价上涨至0.78元/度。广西地区因电费上涨生产成本上涨1080元/吨左右,内蒙地区成本上涨840元/吨,焦炭成本由最低1700元/吨上涨至3860元/吨,涨幅超127%,成本上涨1296元/吨,硅锰生产利润由最低46元/吨上涨至最高4335元/吨,利润区间近4300元/吨,在排除政策扰动的情况下,我们预计2022年硅锰利润将会处于40-2000元/吨的区间内宽幅震荡。

  今年一二季度硅锰厂利润保持500-800持续性时间较长,虽然焦炭成本不断走高,但占比较大的锰矿和电价成本相对稳定,因此硅锰成本稳定在6000-6680区间。8月开始焦炭涨价发力,电价也开始逐月上调,市场化电价后高耗能产业取消20%涨幅限制,内蒙电价涨幅达到58.3%,广西电价涨幅近53%,宁夏电价涨幅达到38%,全国硅锰成本重心不断上移,广西限制类成本突破9000。11月以来内蒙和宁夏电价有下调,截止12月14日宁夏成本重心已经达到7200左右,但利润从最高的4680已经回到正常200左右,全年利润丰厚,行业景气度提升。预计明年硅锰厂保持盈利的情况下仍有惊喜,利润或围绕-200~2000区间运行。

  2021年全国硅锰总产量预计1100万吨左右,环比2020年1177.15万吨减少6.55%,硅锰产量出现趋势性下行态势。从月度产量看,在不执行能控正常情况下,月产可以达到110万吨水平,但今年7月开始宁夏、广西、贵州、云南等地执行的能控强度较大,内蒙风电迟迟未能正常输出,9月产量达到66.5万吨低位,10月恢复至74.46万吨,月均产量91.6万吨,产能释放仅仅62%左右。预计2022年能控持续但略有缓冲预期下,年产或在1050-1080万吨左右。

  2021年1-11月广西产区129.1万吨,占全国总产量的14%;内蒙产区310万吨,占全国总产量33.7%;宁夏产区229.3万吨,占全国总产量24.9%。12 月广西因亏损减产力度较大,叠加宁夏大厂日减量780 吨持续10-20 天,12月产量下降或超预期。2022年南方产区电价成本居高不下仍是主要特征,北方低成本下产能释放阶段性有增加态势,因此在南有广西、贵州,北有内蒙、宁夏,成本差异较大情况下需要关注产能释放率。

  从年初开始钢厂的库存天数持续下滑,钢厂在价格波动剧烈的背景下不愿囤货,叠加下游需求降低,采购积极性下降。能耗双控落地实施后,螺纹钢产量直线%,1-10月螺纹产量共计2.14亿吨,同比减少374.8万吨,硅锰产量同比增加2.46万吨,供需出现一定错配情况,11月需求下滑明显,叠加冬奥会以及钢厂利润下降带来的下游检修潮,12月需求会进一步减少,地产刺激未能有效带动成材需求的上升,短期地方债与地产的拖曳,预计2022年钢材需求一季度表现偏弱,二三季度需求有望增加,重点关注阶段性的供需均衡与否。

  钢厂生产的流程可分为长流程和短流程,长流程生产所需硅锰高于短流程。从年初来看,短流程产能利用率达到最低3.75%,二季度回升明显最高达到59.33%;长流程产能利用率在二季度最高达90.72%,最低在四季度降低至62.29%。2021年1-11月147家样本钢厂废钢消耗量11871.7万吨,预计全年全国废钢消耗量约2.65亿吨。今年1-11月同比去年消耗量增加18.3%,同比2019年增加11.3%。废钢使用量的增加,变相降低从硅锰合金中获取的锰元素含量,降低硅锰的需求,同时使用废钢符合国家双碳政策的呼吁,用量或会进一步增加,压缩硅锰需求。

  河钢2021年硅锰招标采购量252556吨,同比2020年的290030吨减少37473吨,减幅12.92%。从2018年开始河钢公开招标采购的硅锰量逐年下滑,本年度四季度钢厂限产严格情况下,河钢月均招标量仅仅13783.3吨,低于全年月均采购量21046.3吨。2021年全年采购均价8212.5元/吨,同比2020年6565.8增加25.08%。自2020年开始,钢厂开始熟练使用期货工具进行库存管理,在盘面购买硅锰合金,锁定购价的同时市场报出的招标量也相应有所减少,河钢的风向作用有所下降,需要关注南北钢厂招标差异,以及钢招时间与价格的变化。

  从月度供需表观数据看,2021年硅锰市场大部分时间保持供应偏紧格局,11月产量恢复后供应略宽松。供应最紧张莫过于9月份,需求预计88.5万吨但供应仅仅65.5万吨,供需错配23万吨,主要因广西限产比例超过90%,月产仅仅2.21万吨。而需求线月钢招下滑明显,且钢厂硅锰库存天数较长。因此前三季度的“故事”在供应端,且延续时间较长,而四季度的“事故”在需求端,供需错配启动的超级别行情有目共睹。2022年预计供需错配的可能性仍较大,毕竟各地方执行能控有时间差,全国不能统一执行能控也正常。

  从我们跟踪的基本面和期货盘面的反应时间看,上海钢联300226)周度硅锰供需数据对盘面的影响度较高。年内有两次周度供需失衡明显,其中一次是7月下旬,内蒙和宁夏因能耗双控减产超预期,使得周度产量从19.01万吨下滑到14.92万吨且连续两周供需错配;第二次是9月广西、内蒙、宁夏三大主产地同步限产,特别是广西减产超90%,当月中有三周数据供需失衡,而从盘面看9月期价上涨幅度比较大。2022年预计仍存在错配机会,但关注供需变化趋势或能提前抓住市场机会。

  年初钢厂硅锰冬储量超预期,主要也是担忧春节前后疫情爆发引发的运输不畅,二季度钢厂库存天数逐步下降,三季度已经达到相对低位,但合金的能耗双控减产先于钢厂,所以导致8、9月出现被动补库情况。随着原料和产品价格大幅回落,钢厂补库的积极性仍不高,12月河钢硅锰采购仅12000吨。对于2022年我们认为钢厂硅锰库存天数一、四季度偏低但二三季度可能走高。而对于采购模式多样化后,风向标钢厂公开招标采购缩量也很正常,招标量变趋势对市场有一定的影响,但单月招标量对比影响边际或将递减。

  据Mysteel统计数据显示,2021年2月下旬硅锰厂出现累库,5月底开始去库,期间库存最高达到11.94万吨,季节性特征明显。7月下旬至8月下旬,宁夏硅锰厂累库较快,此阶段硅锰企业库存又回升至10万吨上,9月受能控减产影响企业去库迅速,且部分企业卖点价至交割厂库货量较大,导致企业库存转移较快。10月企业库存降至历史低位的31840吨,11月底开始累库且目前仍在持续中。从我们跟踪市场库存情况看,日常全社会库存低于10万吨下对价格支撑比较明显,而大部分时间社会库存均在15万吨左右,因此实质性的缺货不存在,库存结构影响市场交易逻辑。我们采用库存和五大钢种需求消费比观察供需结构,四季度库存消费比回升较快,预计将延续到春节后,二三季度库存或从高位回落。

  交割库存算不算库存这个问题也是交易逻辑发生变化的关键。从我们跟踪本年度库存和价格的变化关系中看出,熊市或震荡市结构中交割库存增加施压远期现货价格,但在牛市结构中交割库存因为期货升水结构而无法流动,变成一潭死水,所以我们在看待交割库存的交易逻辑时一定先定位目前所处的市场格局。今年期货交割仓库和仓库的仓单和预报均创历史新高,其中仓单和预报量最高阶段是9月16日至9月27日这个时间段,最高都在14万吨左右,而这个阶段企业库存最低3.65万吨,也就是说价格高点时候社会库存已经在17.65万吨左右。因此,交割库蓄水池的作用很重要。我们预计2022年基差点价将越来越盛行,甚至钢厂队伍也将加入进来,这将抑制期价的反弹幅度,也将很大程度影响贸易利润。

  从硅锰主力合约周线级别分析,与硅铁走势相近,都处于V型反转的盘整阶段,波动幅度降低,从日内波动1000点回归到日内波动100点,投资者需要重新适应,结合基本面预期,预计2022年一季度硅锰会保持低位窄幅震荡,但冬奥会钢厂限产解除后硅锰需求有望回暖,二三季度出现宽幅震荡的概率较大。需要关注政策变化带来的市场影响,能耗双控持续下的供需时间错配是否会再次发生,都犹未可知。我们认为一季度窄幅震荡区间7500-8500,二三季度或8000-10000宽幅震荡,持续关注锰矿是否出现异动。

  硅锰期现市场经过三年的窄幅基差波动后,今年9月再度出现大基差行情,期货升水幅度最高到2368,创历史新高。去年12月随着国内外需求的稳步上升,基差走扩且常态500上的机会增多,吸引了不少期现公司参与基差业务,上下游均参与基差买卖点价。10月下旬市场从正向市场转为反向市场,基差从2300回落至300左右,已经回归到正常水平。对于2022年基差波动,我们认为-500~500将成为主流基差波动区间,一二季度价格或从底部的contango结构一直涨到高位变成back结构,而三四季度从高位back结构再变成低位contango结构。但无论如何,终归有供需错配和结构修复过程,基差交易始终不会改变盈利模式。

  行情预判: 2022年同样随着“双碳”政策的不断推进,整体趋势导向改变概率小,限电限产或成为常态。硅锰也作为高能耗行业,产能过剩依旧明显,整体增产概率无限缩小。从生产端来看,锰矿库存目前仍处于阶段性的高位,但短期处于库存下降状态,历年一季度都在去库周期内,但2022年初的冬储备货积极性不高,降库速度远低于往年,叠加全球锰矿产量处于增加趋势,高位库存或成为常态,锰矿价格的主导权逐步向需求端倾斜,预计锰矿价格将与很长一段时间内处于低位震荡区间。从需求端看,地产的景气度的持续下降对需求端的压制明显,如何消耗过剩产能成为2022年的重点,南方硅锰企业的高成本成为倒逼企业进行行业整合的因素之一,技术革新以及产能置换将会是未来的趋势。预计硅锰价格在一季度将会持续处于偏弱震荡格局中;二季度迎来需求旺季,钢材需求量增加,硅锰价格需求量都会有所增加,硅锰价格或会有所反弹;三季度再次进入能耗双控关键时间节点,抛开政策扰动,硅锰价格将会宽幅波动;四季度供需双弱,硅锰价格大概率走窄幅震荡。

  风险点: 1)双碳政策下的产能置换以及电价变化的政策扰动情况;2)国外疫情若再度发展,南非锰矿出口受到影响,锰矿价格将大幅波动;3)下游钢材压减产能速度减缓,需求量上升;4)高炉长流程生产持续的缩减,电炉短流程开工率增加带来的硅锰需求下降;5)内蒙产能置换时间以及半封闭矿热炉改全封闭的趋势影响;6)电价不受20%涨幅限制后电价波动幅度超预期;7)海内外游资对硅锰盘面的狙击炒作;8)碳交易引入后各企业碳排放的量化。

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